Publicado en el diario \u201cEl Universal\u201d de Caracas. Lunes 1 de septiembre de 1997<\/p>\n
Desde abril de 1996 se ha venido operando una intensa apreciaci\u00f3n real del bol\u00edvar comercial. Ello se ha debido a que el anclaje del tipo de cambio nominal ha divorciado el ritmo de ajuste del precio de la divisa del diferencial inflacionario interno y externo. En los primeros meses de implantaci\u00f3n de la Agenda Vene\u00adzuela ese proceso fue reduciendo el margen de subvaluaci\u00f3n que produjeron las maxidevaluaciones de diciembre de 1995 y de abril de 1996, pero ya para sep\u00adtiembre de ese a\u00f1o nos encontr\u00e1bamos en equilibrio, y a partir de all\u00ed nuestro signo monetario comenz\u00f3 a sobrevaluarse.<\/p>\n
Estimamos que la sobrevaluaci\u00f3n efectiva est\u00e1 hoy en torno a un 11%, ni\u00advel que, como ya hemos dicho repetidas veces, es a\u00fan moderado y no reviste ma\u00adyores riesgos en lo inmediato. M\u00e1s a\u00fan, esa sobrevaluaci\u00f3n es sostenible por un lapso prudencial, pudiendo utilizarse como acicate para que nuestra industria de transables aumente su eficiencia, preservando as\u00ed su competitividad.<\/p>\n
No obstante, de continuar el anclaje cambiario y la mayor inflaci\u00f3n interna que externa, aquella sobrevaluaci\u00f3n seguir\u00e1 acumul\u00e1ndose, por lo que los bienes y servicios for\u00e1neos se abaratar\u00edan en relaci\u00f3n a los locales, estimul\u00e1ndose as\u00ed las importaciones. Esto llevar\u00eda a un desequilibrio acelerado de la cuenta corriente, la cual arrojar\u00eda altos d\u00e9ficit en relativo breve plazo, a pesar de las mayores exporta\u00adciones de hidrocarburos.<\/p>\n
Hay quienes argumentan que eso no ser\u00eda un problema, pues la entrada neta de capitales, de largo y corto plazo, compensar\u00eda aquel d\u00e9ficit, manteniendo las re\u00adservas internacionales en niveles elevados. Esto se producir\u00eda por el comporta\u00admiento favorable de otras variables como las tasas de inter\u00e9s, las expectativas, la confianza, el riesgo pa\u00eds, etc. Lo anterior lleva a un planteamiento l\u00f3gico: la va\u00adriable cambiaria relevante es el tipo de cambio de equilibrio de largo plazo. Para obtener el mismo, hay que definir primero cu\u00e1l es el escenario que conforman las otras variables mencionadas, estableci\u00e9ndose as\u00ed cu\u00e1l ser\u00eda el tipo de cambio que, bajo ese escenario, generar\u00eda el equilibrio global de la balanza de pagos, y no s\u00f3lo el de su cuenta corriente.<\/p>\n
Bajo ese criterio se puede argumentar que no importa mantener un tipo de cambio que genere una sobrevaluaci\u00f3n creciente del bol\u00edvar comercial y un ele\u00advado d\u00e9ficit corriente, si las otras variables relevantes producen super\u00e1vit en la cuenta capital, preserv\u00e1ndose as\u00ed el equilibrio externo. Para hacer v\u00e1lido este planteamiento se necesita que las condiciones que generan esos comportamientos favorables se mantengan en el tiempo, es decir, que aquellas variables de con\u00adfianza, expectativas cambiarias favorables, riesgo pa\u00eds, etc. se mantengan por lar\u00adgos per\u00edodos.<\/p>\n
No obstante, la historia nos ha demostrado m\u00faltiples veces que esas varia\u00adbles no s\u00f3lo son vol\u00e1tiles, sino tambi\u00e9n muy sensibles a desequilibrios o a cambios en las realidades econ\u00f3micas, sociales y pol\u00edticas. Ello puede cambiar en cuesti\u00f3n de horas el escenario favorable a la entrada neta de capitales, y por lo tanto hacer que lo que en un per\u00edodo se consider\u00f3 un tipo de cambio de equilibrio, pase a ser uno de profundo desequilibrio, requiri\u00e9ndose una maxidevaluaci\u00f3n.<\/p>\n
Una infinidad de casos nos prueba esto. Uno de los ejemplos m\u00e1s palpables fue el de Espa\u00f1a en 1992. La sobrevaluaci\u00f3n creciente de la peseta hizo que desde fines de los 80 el d\u00e9ficit comercial y el de la cuenta corriente de esa econom\u00eda mostraran un franco incremento. No obstante, el super\u00e1vit de la cuenta capital compensaba con creces aquel desequilibrio, haciendo que las reservas internacio\u00adnales aumentaran a un ritmo vertiginoso. Se argumentaba entonces que no im\u00adportaba la distorsi\u00f3n cambiaria y el desequilibrio de las transacciones corrientes que \u00e9sta generaba, ya que la confianza y las posibilidades de inversi\u00f3n atra\u00edan in\u00adgentes capitales financieros. M\u00e1s a\u00fan, su condici\u00f3n de pa\u00eds miembro de la CEE y del Sistema Monetario Europeo, reforzaba aquella confianza, concluy\u00e9ndose que la necesidad y posibilidad de devaluaci\u00f3n eran inexistentes.<\/p>\n
\u00bfPor qu\u00e9 devaluar si las reservas internacionales crecen sostenidamente, al punto de que las mismas son unas de las m\u00e1s altas del mundo? Se preguntaban muchos. De hecho, a fines de agosto de 1992 esas reservas eran similares a las de Alemania, y s\u00f3lo superadas por las de los Estados Unidos y Jap\u00f3n. No obstante, surgi\u00f3 el convencimiento de que la devaluaci\u00f3n era inminente por el elevado d\u00e9\u00adficit comercial, produci\u00e9ndose una masiva salida de capitales, una abrupta ca\u00edda de reservas y una crisis cambiaria de importante dimensiones. Casos similares al de Espa\u00f1a se vivieron en Chile (1982), Venezuela (1983), M\u00e9xico (1994), para s\u00f3lo mencionar algunos.<\/p>\n
El mensaje es claro: no debemos permitir que la sobrevaluaci\u00f3n llegue a niveles cr\u00edticos, argument\u00e1ndose que las condiciones favorables a la entrada de capitales, el crecimiento de las reservas internacionales, o las mayores exportacio\u00adnes de petr\u00f3leo, hacen posible su materializaci\u00f3n y expansi\u00f3n. Si bien una sobre\u00advaluaci\u00f3n creciente se puede mantener por un tiempo, a la larga la situaci\u00f3n se hace insostenible, sobreviniendo la crisis.<\/p>\n
La sobrevaluaci\u00f3n efectiva est\u00e1 hoy en torno a un 11%, lo que es sostenible por un lapso prudencial. No obstante, no debemos permitir que esta sobrevaluaci\u00f3n llegue a niveles cr\u00edticos, argument\u00e1ndose que las condiciones favorables a la entrada de capitales, el crecimiento de las reservas internacionales, o las mayores exportacio\u00adnes de petr\u00f3leo, hacen posible su materializaci\u00f3n y expansi\u00f3n. Si bien una sobre\u00advaluaci\u00f3n creciente se puede mantener por un tiempo, a la larga la situaci\u00f3n se hace insostenible, sobreviniendo la crisis.<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":2100,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[14,20,17,11],"tags":[111,127,57,61,101,93,128],"class_list":["post-621","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-articulos-de-opinion","category-aspectos-cambiarios","category-economia-venezolana","category-opinion","tag-aspectos-cambiarios","tag-bolivar","tag-crisis","tag-economia-venezolana","tag-politica-cambiaria","tag-sobrevaluacion","tag-sobrevaluacion-del-bolivar"],"yoast_head":"\n