Publicado en el diario \u201cEl Universal\u201d de Caracas. Lunes 6 de octubre de 1997<\/p>\n
Las pol\u00e9micas que mantenemos los economistas sobre el tema cambiario se pueden catalogar de legendarias. Si hay un t\u00f3pico que nos divide es precisamente ese. De all\u00ed que al aceptar escribir estas l\u00edneas decid\u00ed no aburrir al lector sobre es\u00adtas divergencias de criterio y pol\u00e9micas t\u00e9cnicas, que tanto gustan a los eco\u00adno\u00admistas. M\u00e1s bien tratar\u00e9 de llegar a algunas conclusiones b\u00e1sicas sobre pol\u00edtica cambiaria, que creo \u00fatiles y relevantes. Para ello me basar\u00e9 en las experiencias que recientemente se han vivido en m\u00faltiples pa\u00edses del globo.<\/p>\n
Independientemente de la t\u00e9cnica y de los supuestos que se usen para calcular el nivel de sobrevaluaci\u00f3n de una moneda, se puede decir, sin temor a errar, que esa condici\u00f3n se da cuando la gente percibe que se puede adquirir m\u00e1s en el exterior con una divisa, que lo que puede comprar internamente con la canti\u00addad de moneda local que se necesita para adquirir aquella divisa. Una vez que se est\u00e1 en situaci\u00f3n de sobrevaluaci\u00f3n, \u00e9sta se acrecienta en relaci\u00f3n directa con el rezago que experimente el ajuste del tipo de cambio con el diferencial inflaciona\u00adrio interno y externo.<\/p>\n
Cuanto mayor sea la sobrevaluaci\u00f3n, tanto menor ser\u00e1 la capacidad compe\u00adtitiva de los productores locales de transables, es decir de aquellas industrias que compiten con productos o servicios que se pueden comerciar a nivel internacional. Obviamente, esa p\u00e9rdida de competitividad puede mitigarse o neutralizarse por varias v\u00edas, como son: aumentos de eficiencia de las empresas locales, subsidios, incentivos fiscales, etc. Sin embargo, cuanto mayor es el nivel de sobrevaluaci\u00f3n, o m\u00e1s acentuado es su ritmo de aumento, esos efectos mitigadores pierden efecti\u00advidad, y se hacen altamente costosos.<\/p>\n
Adicionalmente, la sobrevaluaci\u00f3n estimula las importaciones y limita las exportaciones, gener\u00e1ndose d\u00e9ficits crecientes de la cuenta corriente de la balanza de pagos. Estos excesos de compras externas netas se pueden cubrir con super\u00e1vit en la cuenta capital (entradas netas de fondos), o con reservas internacionales.<\/p>\n
Recientemente, m\u00faltiples econom\u00edas han implantado pol\u00edticas econ\u00f3micas que buscan como uno de los objetivos centrales el abatimiento de la inflaci\u00f3n. Una parte importante de esas pol\u00edticas es el anclaje del tipo de cam\u00adbio, o su fijaci\u00f3n, durante per\u00edodos largos, buscando con ello impedir el encarecimiento de las importaciones. Si bien el objetivo de estabilizaci\u00f3n de los precios se logra par\u00adcialmente, diversas razones impiden ubicar dicha inflaci\u00f3n en niveles similares a los internacionales, al menos durante los primeros a\u00f1os de implantaci\u00f3n de la pol\u00edtica. Esto genera apreciaciones reales de las monedas, que a la larga desembo\u00adcan en sobrevaluaciones altas y crecientes, produci\u00e9ndose elevados d\u00e9ficits de las cuentas corrientes.\u00a0\u00a0 Al principio estos desequilibrios externos no preocupan, ya que simult\u00e1neamente entran capitales financieros atra\u00eddos por las favorables posi\u00adbilidades de colocaci\u00f3n e inversi\u00f3n de fondos. En muchos casos los super\u00e1vits de la cuenta capital no solo compensan los d\u00e9ficits corrientes, sino que incluso permi\u00adten elevar las reservas internacionales a niveles muy altos.<\/p>\n
En esta fase inicial muchos se preguntan por qu\u00e9 hay que cambiar la situa\u00adci\u00f3n, o preocuparse por aquella sobrevaluaci\u00f3n de la moneda, si la misma ayuda al logro del objetivo de reducir la inflaci\u00f3n, contribuye a crear un clima de estabili\u00addad y confianza, y a la vez no se generan desequilibrios globales.\u00a0\u00a0 Insistentemente se escuchan argumentos tales como: no importa cu\u00e1n alto es el d\u00e9ficit de la cuenta corriente, si el super\u00e1vit de la cuenta de capital lo compensa; lo que importa es el equilibrio global de la balanza de pagos; el tipo de cambio relevante es el que mantiene ese equilibrio global y no el de la cuenta corriente; \u00bfpor qu\u00e9 devaluar si las reservas internacionales son elevadas, y las mismas est\u00e1n protegidas por las entradas netas de capital? En el caso espec\u00edfico de Venezuela, tambi\u00e9n se argu\u00admenta que no importa tener un bol\u00edvar sobrevaluado, pues ello no afecta al grueso de las exportaciones, que est\u00e1n formadas por \u201ccommodities\u201d como el petr\u00f3leo y sus derivados. Adem\u00e1s, se dice, las mayores exportaciones de hidrocarburos debido a la apertura, permitir\u00e1n in\u00adcrementar las importaciones sin mayores problemas.<\/p>\n
Todos estos argumentos son v\u00e1lidos, pero por un tiempo. A la larga una sobrevaluaci\u00f3n acumulada y creciente hace que el d\u00e9ficit de la cuenta corriente alcance niveles cr\u00edticos, llevando al convencimiento de que la situaci\u00f3n es insoste\u00adnible y de que la devaluaci\u00f3n es inminente. En ese momento, los que otrora traje\u00adron los capitales, as\u00ed como el resto de los agentes econ\u00f3micos, buscar\u00e1n protecci\u00f3n contra la devaluaci\u00f3n, sacando r\u00e1pidamente sus recursos antes de que se produzca la modificaci\u00f3n cambiaria. Esto hace que se pase de una situaci\u00f3n superavitaria a otra profundamente deficitaria de la cuenta capital que, al sumarse al d\u00e9ficit de las transacciones corrientes, produce una contracci\u00f3n violenta de las reservas interna\u00adcionales. Esto precipita la maxidevaluaci\u00f3n y la crisis conexa.<\/p>\n
Hoy podemos decir que la sobrevaluaci\u00f3n del bol\u00edvar a\u00fan no ha llegado a niveles cr\u00edticos. La misma, incluso, puede servir de incentivo para que la industria local haga esfuerzos para incrementar su eficiencia con el fin de proteger su mer\u00admada competitividad. Pero, lo que no podemos permitir es que las cosas se vayan de las manos. Hay que evitar que esa sobrevaluaci\u00f3n se desboque, y que ella nos lleve a una situaci\u00f3n cr\u00edtica, como la que tantas veces se ha vivido en \u00e9sta y en otras econom\u00edas.<\/p>\n
Igualmente, no podemos seguir argumentando que el control de la inflaci\u00f3n se lograr\u00e1 a trav\u00e9s del anclaje del tipo de cambio. La inflaci\u00f3n hay que vencerla a trav\u00e9s de la disciplina monetaria y fiscal y el est\u00edmulo de la producci\u00f3n, y una vez logrado ese objetivo, entonces podremos aspirar a tener un tipo de cambio estable, sin que ello se traduzca a la larga en un factor desestabilizador.<\/p>\n
Se presentan algunas conclusiones b\u00e1sicas sobre pol\u00edtica cambiaria, \u00fatiles y relevantes. Una de ellas es que no se debe buscar el control de la inflaci\u00f3n a trav\u00e9s del anclaje del tipo de cambio. La inflaci\u00f3n hay que vencerla a trav\u00e9s de la disciplina monetaria y fiscal y el est\u00edmulo de la producci\u00f3n, y una vez logrado ese objetivo, entonces se puede aspirar a tener un tipo de cambio estable, sin que ello se traduzca a la larga en un factor desestabilizador<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":2201,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[14,20,17,19,21,11,22,26],"tags":[111,110,113,61,74,114,101,112,93],"class_list":["post-602","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-articulos-de-opinion","category-aspectos-cambiarios","category-economia-venezolana","category-fiscales-y-monetarios","category-inflacion","category-opinion","category-politica-economica","category-sector-externo","tag-aspectos-cambiarios","tag-aspectos-fiscales-y-monetarios","tag-divisas","tag-economia-venezolana","tag-inflacion","tag-moneda","tag-politica-cambiaria","tag-politica-economica","tag-sobrevaluacion"],"yoast_head":"\n